Định nghĩa và tính toán dòng tiền miễn phí để đánh giá cổ phiếu

Khi nói đến các công ty tăng trưởng cao không trả cổ tức, bạn có thể xác định liệu chiến lược tăng trưởng của họ có vượt quá ngân sách của họ không?

Một phương pháp thông minh để đánh giá sức khỏe của một công ty trả cổ tức hoặc cổ phiếu tăng trưởng là phân tích dòng tiền tự do của nó.

Tầm quan trọng của dòng tiền

Hầu hết các nhà đầu tư chuyển sang thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) để xác định lợi nhuận của công ty. Thông tin thu nhập rất dễ tìm thấy; Trên thực tế, đây có lẽ là con số được báo cáo rộng rãi nhất cho các công ty đại chúng. Nhưng nó không giống như tiền mặt. Sự khác biệt là gì và tại sao bạn nên quan tâm?

Các công ty ghi nhận thu nhập sau khi bán hàng. Nhưng khoản thanh toán từ khách hàng có thể là tín dụng, vì vậy tiền mặt có thể không thực sự đến tay doanh nghiệp trong nhiều tháng hoặc thậm chí nhiều năm. Công ty vẫn có nguy cơ không nhận được tiền mặt, trong trường hợp các sự kiện cực đoan như khách hàng vỡ nợ. Mặc dù công ty có thể báo cáo ngay việc bán hàng dưới dạng thu nhập, nhưng nếu họ không có quyền truy cập vào tiền mặt, họ không thể đưa nó vào sử dụng.

Mặc dù thu nhập là một thước đo kế toán đáng giá, nhưng đó là loại tiền tệ thực sự giúp công ty duy trì hoạt động. Thu nhập thể hiện hiệu quả hoạt động và tiềm năng dài hạn, nhưng dòng tiền thể hiện giá trị đầu tư của bạn. Trong nhiều trường hợp, các công ty tạo ra thu nhập phi thường, nhưng nhanh chóng tuyên bố phá sản do vấn đề dòng tiền.

Doanh nghiệp cần dòng tiền miễn phí

Dòng tiền hoạt động là tiền thật xuất phát từ hoạt động kinh doanh hàng ngày thông thường. Bạn có thể có được con số này bằng cách làm việc ngược từ thu nhập:

Dòng tiền hoạt động = Thu nhập trước lãi và thuế (EBIT) + Khấu hao - Thuế

Nhưng tính toán này có một vài vấn đề: Không tính đến chi phí vốn và nó bỏ qua các khoản thanh toán cổ tức ảnh hưởng trực tiếp đến lượng tiền mặt mà công ty có trong tay để thúc đẩy tăng trưởng trong tương lai và trang trải chi phí ngắn hạn.

Ví dụ, giả sử một công ty tích cực mở rộng tài sản của mình bằng cách đầu tư vốn vào máy móc mới và một đội xe. Chi tiêu này sẽ không ảnh hưởng đến dòng tiền hoạt động, vì đó là một phần của hoạt động hàng ngày thông thường của doanh nghiệp. Do đó, bạn cần một phương trình điều chỉnh dòng tiền hoạt động để tính đến nhu cầu mua tài sản mới. Và đó là nơi mà số liệu dòng tiền miễn phí có ích. Dòng tiền miễn phí là lượng tiền còn lại từ hoạt động điều hành một khi bạn loại bỏ chi tiêu vốn:

Dòng tiền miễn phí = Dòng tiền hoạt động - Chi phí vốn - Cổ tức

Dòng tiền miễn phí cung cấp một sự hiểu biết rõ ràng về số tiền còn lại sau khi một công ty mua tài sản và phân phối các khoản thanh toán cổ tức của nó. Hãy xem xét một ví dụ cho thấy dòng tiền và thu nhập miễn phí khác nhau như thế nào.

Phân tích dòng tiền miễn phí so với thu nhập Ví dụ

Một công ty mới sáng tạo quyết định đưa ra thị trường một vật dụng mới lạ mắt. Tiện ích mới này chi phí rất ít để thực hiện và có tiềm năng lớn để làm cho công ty rất nhiều tiền. Vì vậy, công ty đầu tư rất nhiều vào sản xuất và tiếp thị. Họ xây dựng kho mới và mua các cửa hàng bán lẻ mới. Nhưng các cửa hàng và kho hàng mới ở trung tâm thành phố Manhattan, vì vậy chi phí vốn cho các tòa nhà này rất cao, mặc dù có ít khấu hao vì vị trí này rất đáng mong đợi.

Các vật dụng bay khỏi kệ và công ty được hưởng một số thu nhập lớn. Nhưng thu nhập không tính đến chi phí mở rộng cao và thẻ giá khổng lồ liên quan đến bất động sản trung tâm thành phố. Mặc dù thu nhập tăng trưởng, công ty nhanh chóng hết tiền để mở rộng hoạt động. Không tăng trưởng thu nhập, giá cổ phiếu giảm đáng kể và công ty bắt đầu gặp rắc rối về tài chính để trang trải chi phí mở rộng. Do đó, công ty phải phát hành trái phiếu nợ hoặc cổ phiếu vốn mới, gây thiệt hại thêm cho công ty và giá trị cổ phiếu của công ty.

Làm thế nào công ty có thể phát hiện ra những rắc rối tiềm năng trước đó? Phân tích dòng tiền miễn phí sẽ nhanh chóng tiết lộ rằng công ty đang bước vào một thực tiễn chi tiêu không bền vững. Trong ba tháng, chi phí hoạt động của công ty sẽ như sau:

Bán hàng (tín dụng 50% và 50% tiền mặt): 100 triệu đô la
Giá vốn hàng bán (nguyên vật liệu và nhân công): 50 triệu đô la
Khấu hao: 1 triệu đô la
Mua tài sản mới: 50 triệu đô la

Thu nhập của quý trông giống như một khoản đáng kinh ngạc 49 triệu đô la. Nhưng hình ảnh được đúc bởi dòng tiền miễn phí thì ảm đạm hơn nhiều. Vì một nửa doanh số bán hàng là tín dụng, họ chỉ có 50 triệu đô la ngay lập tức bằng tiền mặt. Và vì chi phí bán hàng trực tiếp lên tới 50 triệu đô la, công ty sẽ không còn tiền mặt sau khi trang trải chi phí. 50 triệu đô la tài sản mới là tiền mà công ty chưa có!

Mặc dù bức tranh màu hồng từ thu nhập tăng trưởng cao, việc thiếu dòng tiền tự do là một vấn đề nghiêm trọng cuối cùng sẽ dẫn đến tăng trưởng mờ nhạt hoặc cần phải tăng tiền mặt theo cách sẽ làm tổn thương giá cổ phiếu. Cuối cùng, công ty có thể phá sản.

Phân tích dòng tiền miễn phí trong kho

Hãy xem một ví dụ trong thế giới thực: Brookfield Properties (NYSE: BPO). Họ sở hữu, phát triển và vận hành tài sản thương mại ở Bắc Mỹ và Úc. Họ cũng phát triển đất thổ cư. Tăng trưởng thu nhập của họ trông nổi bật:

Tăng trưởng thu nhập một năm: 407%
Tăng trưởng thu nhập ba năm: 78,8%
Tăng trưởng lợi nhuận năm năm: 51,6%

Đánh giá theo thu nhập, giá cổ phiếu sẽ tăng vọt, nhưng không phải vậy. Trong khi giá cổ phiếu có thể tăng gần 40% trong năm qua, phần lớn là do sự phục hồi của thị trường chứng khoán, giá cổ phiếu vẫn giảm hơn 26% so với năm 2006. Nhìn vào dòng tiền miễn phí có thể giúp BPO phát hiện ra vấn đề kịp thời tránh nó Trên thực tế, ngay từ năm 2004 và 2005, vấn đề bắt đầu trở nên rõ ràng:

Dòng tiền hoạt động năm 2004: 459 triệu đô la
Dòng tiền hoạt động năm 2005: 230 triệu đô la
Dòng tiền hoạt động năm 2006: 66 triệu đô la

Các nhà đầu tư nên nhấn nút hoảng loạn ngay khi dòng tiền bắt đầu giảm, nhưng điều đó không có nghĩa là tất cả đã bị mất. Dòng tiền hoạt động giảm nhưng vẫn tích cực, vì vậy công ty vẫn có thể có một tương lai tốt trong cửa hàng. Chi phí vốn sẽ cung cấp thêm thông tin:

Chi phí vốn năm 2004: 81 triệu đô la
Chi phí vốn năm 2005: 179 triệu đô la
Chi phí vốn năm 2006: $ 159 triệu

Trừ chi phí vốn từ dòng tiền hoạt động, BPO có 378 triệu đô la (khoảng 1,08 đô la trên mỗi cổ phiếu) của dòng tiền còn lại trong năm 2004, 51 triệu đô la (15 cent mỗi cổ phiếu) trong năm 2005 và âm 93 triệu đô la (-27 cent mỗi cổ phiếu) trong năm 2006. Rõ ràng công ty đang gặp vấn đề về dòng tiền, nhưng mặc dù gặp khó khăn về dòng tiền, Brookfield vẫn tiếp tục trả cổ tức lớn:

Tỷ lệ chi trả cổ tức năm 2004: 94,8 triệu đô la (0,27 đô la / cổ tức cổ phiếu x 351 triệu cổ phiếu)
Tỷ lệ chi trả cổ tức năm 2005: 149,7 triệu đô la (0,43 đô la / cổ tức cổ phiếu x 349,15 triệu cổ phiếu)
Tỷ lệ chi trả cổ tức năm 2006: $ 174,3 triệu (bắt nguồn từ $ 0,5 / cổ tức cổ phiếu x 348,6 triệu cổ phiếu)

Bất kỳ kế toán viên hoặc nhà đầu tư đều biết rằng bạn không thể tiếp tục thanh toán bằng tiền mặt mà bạn không có. Sau khi cạn kiệt nguồn dự trữ tiền mặt, một cái nhìn cuối cùng về dòng tiền tự do tổng hợp các vấn đề rõ ràng như thế nào:

Dòng tiền miễn phí năm 2004: 280,8 triệu đô la (0,80 đô la / cổ tức cổ phiếu x 351 triệu cổ phiếu)
Dòng tiền miễn phí năm 2005: - 95,5 triệu đô la (- 0,28 đô la / cổ tức cổ phiếu x 348,15 triệu cổ phiếu)
Dòng tiền miễn phí năm 2006: - 261,5 triệu đô la (- 0,75 đô la / cổ tức cổ phiếu x 348,6 triệu cổ phiếu)

Chắc chắn, vào năm 2006 Brookfield đã tạo ra một loạt các quỹ mới để mang về hơn 5 tỷ đô la vốn mới. Nhưng vì nó không thay đổi thói quen chi tiêu, dòng tiền tự do vẫn là một vấn đề sau khi công ty nhanh chóng đốt cháy số vốn bổ sung này. Dòng tiền miễn phí trên mỗi cổ phiếu tiếp tục như thế nào từ năm 2007 đến năm 2010?

Dòng tiền miễn phí năm 2007: - 692,8 triệu đô la (- 1,75 đô la mỗi cổ phiếu x 395,9 triệu cổ phiếu)
Dòng tiền miễn phí năm 2008: - 337,4 triệu đô la (- 0,86 đô la mỗi cổ phiếu x 392,3 triệu cổ phiếu)
Dòng tiền miễn phí năm 2009: - 232,6 triệu đô la (- 0,54 đô la trên mỗi cổ phiếu x 430,7 triệu cổ phiếu)
Dòng tiền miễn phí năm 2010: - 612,2 triệu đô la (- 1,22 đô la trên mỗi cổ phiếu x 501,8 triệu cổ phiếu)

BPO đã phải tăng thêm tiền bằng cách phát hành cổ phiếu mới và làm loãng quyền sở hữu cổ đông hiện có. Trong năm 2006, có khoảng 349 triệu cổ phiếu đang lưu hành; đến năm 2010 đã có hơn 500 triệu. Đó là độ pha loãng gần 44%. Trừ khi công ty có thể cải thiện dòng tiền miễn phí, các cuộc đấu tranh sẽ tiếp tục. Đặc biệt là với sự hiện diện của chi phí vốn và cổ tức cao, các con số thu nhập chỉ không hiển thị toàn cảnh.

Từ cuối cùng

Cái nào tốt hơn: thu nhập hay dòng tiền tự do? Bây giờ bạn đã biết cách sử dụng từng phần dữ liệu, bạn cần theo dõi cả hai số để thực hiện các bước di chuyển thông minh nhất. Thông tin thu nhập cung cấp một bản tóm tắt tốt đẹp về hoạt động hàng ngày của công ty và tính bền vững lâu dài và tính toán sử dụng giảm dần chi tiêu vốn bằng cách sử dụng khấu hao tài sản. Mặt khác, dòng tiền tự do đại diện cho số tiền cứng mang lại từ các hoạt động trừ đi việc mua tài sản và cổ tức được chi trả.

Dòng tiền miễn phí có thể cảnh báo bạn về những nguy cơ tiềm ẩn có thể xảy ra do thiếu thanh khoản. Nhìn vào chuyển động tích cực hay tiêu cực của dòng tiền miễn phí được báo cáo của một công ty sẽ giúp bạn biết liệu công ty đó có đủ tiền để tài trợ cho chi tiêu vốn hay không và tiếp tục trả cổ tức.

Nếu bạn đầu tư vào một cổ phiếu blue chip với dòng tiền tự do liên tục giảm, hãy cảnh giác rằng cổ tức sẽ giảm hoặc biến mất. Nhưng nếu công ty mới thành lập và đạt mức tăng trưởng cao, bạn có thể chờ đợi một khoảng thời gian của dòng tiền tự do âm để xem liệu công ty có thể xoay chuyển mọi thứ.

Bạn có sử dụng dữ liệu thu nhập cũng như báo cáo dòng tiền miễn phí trong việc đánh giá một cổ phiếu không? Bạn thấy mỗi số quan trọng đến mức nào?